主要本色：
序论：发达国度需求回落但入口回升（去库存限度），相应产生三大影响，撑握我国出口。
出口：5月再超预期，善良三大干线。1）5月出口同比环比不竭偏强。咱们三个月前专题和点评握续教唆本年出口改善契机，5月出口再超预期，同比（好意思元计价）大幅回升 6.1pct至 7.6%，好于商场预期（6.4%，WIND），环比（3.4%）也处于 2020 年以来同期平均水平。2）从启上路分看，发达国度天然需求回落、但入口回升，相应产生三大影响，撑握我国出口。其一，发达国度蹧蹋品入口向蹧蹋需求回想。其二，发达国度中间品、成本品入口向工业坐褥回想。其三，发达国度入口回升拉动新兴国度坐褥归附、投资需求上涨。
商品：三干线商品出口增速均彰着改善，涵盖蹧蹋品、中间品、成本品。发达国度入口回升不仅径直带动我国出口，也拉动新兴国度坐褥，后者从我国加速入口中间品，均对我国出口酿成撑握，领悟为三方面：1）发达国度蹧蹋品入口回升，且前期库存更低的行业出口反弹幅度更大，对应为 5月纺织服装、地产链出口领悟不竭强劲。2）发达国度工业坐褥不再受去库存敛迹，大众制造业 PMI 改善，坐褥归附相应拉动我国成本品、中间品出口改善， 5月汽车零部件、通用开垦出口回升。3）发达国度入口回升带动新兴国度坐褥改善，肖似印度等国扩大投资需求，相应从我国加速入口中间品，拉动我国钢材、橡胶塑料、集成电路 5月出口增速不竭改善。
国别：办法地：对发达、新兴出口均不竭改善，后者改善幅度更大。1）发达国度方面，5月我国对发达经济体出口增速回升 2.5pct 至 1.3%，环比 2.8%延续改善。拆分结构看，对好意思国（同比，+4.9pct 至 4.6%）、欧元区（+1.0pct 至-0.1%）、日本（+8pct 至-0.7%）出口增速均彰着回升，三者亦然本年以来入口增速主要回升的经济体，响应上文提到的发达国度去库存限度后供需缺口收窄、入口增速朝需求回想的影响。2）对非发达经济体和地区方面，出口增速回升 8.3pct 至 11.4%、回升幅度更大，环比 3.7%也偏强。其中对东盟（同比，+12.7pct 至 23.6%）、对印度（+9pct 至 5.1%）、对韩国（+8.3pct 至 4.6%）、对拉好意思（+15.1pct 至 20%）、对俄罗斯、对中国台湾出口增速多数彰着回升。
入口：总体入口有所下行主因巨额商品入口回落，加工买卖仍具有韧性。5月入口（好意思元计价）同比回落 6.6pct 至 1.8%，源于巨额商品冲高回落所致，原油（-14.2pct 至-8.7%）、铜（-23.1pct 至-11.5%）、铁矿石及大豆同比在高基数下回落彰着，但跟着后续财政发债，投资慎重性增强，巨额商品入口或回补。加工买卖方面，仍保管较高增速，与出口领悟强劲对应。机电产品入口增速（-2.4pct 至 9.1%）从前期高点回落，但仍为年内次高。
总结：6月出口意象保管高位，中期善良三大标的。意象短期，6月基数仍然偏低，但相较 5月基数有所上行，初步意象 6月出口同比（好意思元计价）较 5月小幅回落 0.6pct 至 7.0%把握，仍处高位。意象远期，善良三大标的：1）需求下行但入口回想配景下，前期入口增速更低的蹧蹋品有较大改善空间，比方纺织服装、地产链商品等等，加之好意思国地产开发也能酿成需求侧撑握。此外对欧洲出口 后续不一定弱于好意思国，主因欧洲库存更低。2）去库存限度后发达国度工业坐褥肤浅化，大众制造业 PMI 回升。将对我国中间品、成本品出口酿成握续撑握，比方通用机械、电气开垦、汽车零部件等等。3）发达国度入口回升相应拉动新兴国度坐褥改善，同期新兴国度当今市占率仍低的鸿沟也澈底聚集于中间品、成本品鸿沟，亦然畴前新兴国度工业化的受益标的。比方集成电路、橡胶塑料、矿物金属、机械开垦、汽车走时开垦等。综上，咱们进一步上修全年出口增速预测至 3.9%。
一、5月出口再超预期，善良三大干线。5月出口同比环比不竭偏强。咱们三个月前专题《新式大众化若何补位后地产时间？-出口框架改动与短期三大空间》和点评握续教唆本年出口改善契机，在 4月超预期后，5月出口再超预期，同比（好意思元计价）大幅回升 6.1 pct 至 7 .6%，好于商场预期（6.4% ，WIND），环比（3.4%）也处于 2020 年以来同期平均水平（3.5%）。
从启上路分看，发达国度天然需求回落、但入口回升，相应产生三大影响，撑握我国出口。天然发达国度中枢商品蹧蹋增速由高位下滑（前年底 3.8%，当今 1.6%），补库力度也不彊（好意思国库存增速低位握平），但唯有去库存自己限度，入口增速也会由低位彰着回升、向需求水平回想合伙（前年底-3.5%，当今+2.5%），相应拉动我国出口改善，合约交易而无需依赖补库存（入口>需求）。而发达国度入口回升相应产生三大影响：1）发达国度蹧蹋品入口向蹧蹋需求回想。2）发达国度中间品、成本品入口向工业坐褥回想。3）发达国度入口回升拉动新兴国度坐褥归附、投资需求上涨。
二、商品：三干线商品出口增速均彰着改善，涵盖蹧蹋品、中间品、成本品发达国度入口回升不仅径直带动我国出口，也拉动新兴国度坐褥，后者从我国加速入口中间品，均对我国出口酿成撑握，领悟为三方面：
1）发达国度蹧蹋品入口回升，且前期库存更低的行业出口反弹幅度更大，对应为 5月纺织服装、地产链出口领悟不竭强劲。前期发达国度去库存进程中，纺织服装等轻工成品、产品家电等地产链商品库存最低，入口也更弱。而在发达国度蹧蹋品入口向需求回想进程中，两类行业出口本年以来反弹幅度也更大，5月纺织服装等轻工成品合座增速彰着反弹（+9.7pct 至 2.4%），其中箱包（+13.5pct 至 0%）、纺织纱线（+11.5pct 至 7.2%）、服装（+8.7pct 至-0.4%）均彰着回升。此外，地产链出口比方产品（+12.5 pct 至 16.0%）、家电（+7.5pct 至 18.3%）增速也彰着回升，也受到好意思国地产归附的对应拉动。
2）发达国度工业坐褥不再受去库存敛迹，大众制造业 PMI 改善，坐褥归附相应拉动我国成本品、中间品出口改善，比方汽车零部件、通用开垦。我国对发达国度中间品成本品出口主如果电气开垦（电板等）、汽车零部件、通用机械，5月天然汽车整车出口增速高 位回落（-12.1pct 至 16.6% ），但汽车零部件出口 增速回升（+3.7pct 至 1.1%），此外通用机械（+8.5pct 至 7.4%）出口增速也彰着回升。
3）发达国度入口回升带动新兴国度坐褥改善，肖似印度等国扩大投资需求，相应从我国加速入口中间品，拉动我国钢材、橡胶塑料、集成电路出口。我国对新兴国度出口更多聚集在中间品鸿沟，5月钢材（+12.7pct 至-4.9%）、塑料成品（+10.9pct至 8.6%）、集成电路（+10.7pct 至 28.5%）出口增速均彰着反弹。
三、办法地：对发达、新兴出口均不竭改善，后者改善幅度更大发达国度方面，5月我国对发达经济体出口增速回升 2.5pct 至 1.3%，环比 2.8%延续改善。拆分结构看，对好意思国（同比，+4.9pct 至 4.6%）、欧元区（+1.0pct 至-0.1%）、日本（+8pct 至-0.7%）出口增速均彰着回升，三者亦然本年以来入口增速主要回升的经济体，响应上文提到的发达国度去库存限度后供需缺口收窄、入口增速朝需求回想的影响。
对非发达经济体和地区方面，出口增速回升 8.3pct 至 11.4%、回升幅度更大，环比 3.7%也偏强。其中对东盟（同比，+12.7pct 至 23.6%）、对印度（+9pct 至5.1%）、对韩国（+8.3pct 至 4.6%）、对拉好意思（+15.1pct 至 20%）、对俄罗斯（+10.3pct至-1.1%）、对中国台湾（+20.1pct 至 26.7%）出口增速多数彰着回升。
四、总体入口有所下行主要源于巨额商品入口的回落，加工买卖仍具有韧性5月入口（好意思元计价）同比回落 6.6pct 至 1.8%，源于巨额商品冲高回落所致，跟着后续财政发债，投资慎重性增强，巨额商品入口或回补。具体来看，巨额商品入口数目方面，原油（-14.2pct 至-8.7%）、铜（-23.1pct 至-11.5%）、铁矿石（-6.5pct至 6.1%）及大豆（-33.0pct 至-15.0%）同比在高基数下回落幅度彰着。
加工买卖方面，仍保管较高增速，与出口领悟强劲对应。机电产品入口增速（-2.4pct 至 9.1%）从前期高点回落，但仍为年内次高。具体来看，自动数据处治开垦（+17.4pct 至 64.5%）、汽车和汽车底盘（+21.9pct 至-0.8%）均大幅反弹，集成电路（+1.6pct 至 17.3%）也在高基数下不竭回升。
五、6月出口意象保管高位，中期善良三大标的意象短期，6月基数仍然偏低，但相较 5月基数有所上行，初步意象 6月出口同比（好意思元计价）较 5月小幅回落 0.6 pct 至 7.0%把握，仍处高位，更防御数据恭候海关全口径月报公布后修正。
意象远期，不竭善良发达国度蹧蹋品入口回升、国外经济体坐褥肤浅化、新兴国度市占率偏低同期有工业化需求的商品鸿沟。由于库存是存量、出口是流量，因而发达国度库存是“二阶导”影响我国出口，而非“一阶导”，这意味着唯有发达国度去库存限度，大致去库存速率慢于前期，入口增速齐会由此前大幅低于需求的水平、渐渐回想至跟需求对应的水平，而无需恭候泰西补库存（入口大于需求），若泰西补库存则是增量利好，在此进程中，善良三大标的：
1）前期入口增速更低的蹧蹋品有较大改善空间，比方纺织服装、地产链商品等等，加之好意思国地产开发也能酿成需求侧撑握，上述两类商品本年以来也领悟较好。此外对欧洲出口后续不一定弱于好意思国，主因欧洲库存更低、后者才是影响出口的中枢变量，而非需求。
2）去库存限度后发达国度工业坐褥肤浅化，大众制造业 PMI 回升。将对我国中间品、成本品出口酿成握续撑握，比方通用机械、电气开垦、汽车零部件等等。
3）发达国度入口回升相应拉动新兴国度坐褥改善，同期新兴国度当今市占率仍低的鸿沟也澈底聚集于中间品、成本品鸿沟，亦然畴前新兴国度工业化的受益标的。比方集成电路、橡胶塑料、矿物金属、机械开垦、汽车走时开垦等。
综上，咱们进一步上修全年出口增速预测至 3.9%。
本文作家：屠强、贾东旭、王胜，起原：申万宏源商榷，原文标题：《5月出口再超预期的三条干线——5月外贸数据分析》
屠强 A0230521070002
贾东旭 A0230522100003
王胜 A0230511060001
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