理思汽车 (LI.O) 于北京时候 5月 20日晚间港股盘后、好意思股盘前发布了 2023 年第一季度财报。过程Mega的闹剧、L系的全系降价、公司严重高估之后的销量指引转念，一季度照旧爆雷了，主如若两大雷点：
1. 平直酿成近6亿耗费，运筹帷幄利润暴雷了：公司报了接近6亿的运筹帷幄耗费，而阛阓预期的接近10亿的运筹帷幄利润，平直是盈利和耗费的处所性造作。如果是彭博上的卖方预期比较滞后的话，海豚君看到生人比较近期的论述，预期也都是四五亿的运筹帷幄利润，是以这次的运筹帷幄耗费是一个比较都备的预期差。
2. 阛阓过于低估用度了！这个耗费到底是怎样来的？节略来说，研发和营销/行政等运筹帷幄用度性质的插足（Opex）比阛阓预期的高太多，实质双费都是再30亿高下的水平，而阛阓给研发用度估了25亿+，营销/行政等更是不足22亿。而海豚君我方的预期来说，主如若营销用度，少估了约略2亿水平。
3. 收入指引隐含毛利率雷：其实联系于利润的暴雷，海豚君合计收入指引背后的毛利率隐雷可能更为严重。销量+收入指引（299-314亿）背后隐含的单车价钱可能也等于27.2万高下，比一季度的30万+至少下行了三万，如果理思不行把这个降价成本灵验的传递给上游的供应商，二季度理思毛利率存在很大风险，咫尺阛阓预期可能也等于比一季度的19%的毛利率稍低少许。
4. 一季度其他计算还都说过得夙昔：销量明牌下，关节的单车汽车销售收入30.2万，汽车毛利率19.3%，基本还算合理。一季度降价主要荟萃在1月清老款库存，何况结构上还有一些高价车Mega的复古，一季度这汽车单价和毛利率还算可以。
5. 二季度销量指引过关：公司预期二季度销量10.5-11万辆，在咫尺周销在L6带动下已收复到八千的情况下，销量指引基本在阛阓预期之内。
海豚君全体不雅点：
从一季度全体的事迹预期差的角度，出问题的地方昭彰是在研发、销售/行政等运筹帷幄开支端，阛阓的预期太低了。
事实上，本年一季度可以说是理思的“造作的自我表露期”，根柢来不足转念业务插足节拍: 一季度是理思Mega完全是大写的失败，而在资源准备上，Mega还导致原来L系列运筹帷幄节拍繁芜。
销量差的同期，理思在资源插足上仍然匹配的是65-80万辆的全年概念来鼓励的，势必对应着比较高的研发和销售用度插足。
尤其是在销售用度上，理思前年四季度猛增地门店数基本都荟萃不才半季度，尤其是12月比较多，这种门店爬坡的用度到了一季度，即使一季度门店新增惟有7家，也会全量地计入。
天然，本年由于要插足研发纯电和布局充电收集，研发插足和本钱支拨的插足体量降幅可能有限，主如若在擢升销售、出产和里面运转效果上作念著述。
但至少插足节拍转念还是在路上，近期还是传出了裁人近5700东说念主（占前年年末职工总和的接近20%）的新闻， 是以一定进度上，一季度Opex超预期导致的运筹帷幄耗费其实问题并不算特别严重，尤其是除了比亚迪以外的同业广泛耗费以外，用耗费来守市占率也可以见谅。
这次事迹海豚君合计更为严重的问题，主如若在指引背后对毛利率的预期调换：27万+的单车销售收入背后隐含的无数销量照旧低毛利的L6来承担的。
而如果L6的毛利率惟有15%的话，何况4月开动的L7、8、9全系广泛降价4-6%的情况下，全体汽车销量毛利率可能稳在16-17%高下都还是可以了，而阛阓的毛利率预期可能还在18-19%控制。
全体来说，如果汽车销售毛利率滑落向17%控制（电话会需要重心关注任何毛利率预期的定量或定性调换），而本年的研发用度相对刚性，即使在营销/行政用度开动收紧，本年的运筹帷幄利润率预期照旧需要往下调。
也等于说，这次事迹之后，对应阛阓的预期需要往下调，而理思的股价或许也得陆续回调，回调到了合适的位置，才可以斟酌理思的安全边缘。
以下是详备分析
由于理思销量还是公布，最紧要的边缘信息在于：一、一季度毛利率；二、24年二季度事迹预测。
一、卖车业务毛利率19.3%，低于阛阓预期20.2%
一季度理思汽车业务毛利率是19.3%， 比拟前年四季度22.7%环比着落3.4%，且低于阛阓一致预期20.2%和理思此前事迹会指引的20%。
但由于前年四季度毛利率中有4-5亿质保准备金的司帐转念（之前计提过多了，咫尺召回），前年四季度实质卖车业务毛利率在21.5%-21.7%，一季度卖车业务毛利率实质环比下行2.2%-2.4%。
（注：22年三季度为剔8亿+合约损失影响后的汽车销售毛利率数据，23年四季度为剔除4亿质保金后汽车销售毛利率数据）
从单车经济来看：
1. 强烈竞争下对老款车型全系降价使单车价钱下滑0.4万
一季度单车均价30.2万元，一辆车比上季度少卖0.4万，基本于理思之前在一季度指引中海豚君估算的单车价钱30.2万元所抓平。
而因为理思的车型换代（L系列24年3月推出改款），在1月关于23款车型全系降价3.3-3.8万元，连累了一季度的单车价钱，天然订价较高的mega也在3月进行委派，但仅占到一季度销量的4%，终末一季度单车均价环比下行0.4万元。
2. 销量下应用单车成本环比上行0.35万
一季度理思汽车单车成本24.3万，比上季度剔除质保金影响后的实质单车成本24万上行了0.3万。
本季度由于汽车销售淡季+竞争加重的影响，汽车销量环比下滑39%，产能利用率着落，合约交易单车摊折成本环比上行，而碳酸锂价钱一季度也还是基本企稳，本年对成本端的孝敬作用有限，终末单车成本环比上行0.35万。
3. 终末单车毛赚5.8万元
从单车的收货智商来看，一季度卖一辆车理思毛赚5.8万元，环比实质下行0.8万元，全体卖车的毛利率从前年四季度实质21.7%下行到一季度19.3%。
二、24年二季度销量指引安妥预期、但收入指引隐含的单价大幅下行！
a) 24年二季度汽车销量概念：10.5-11万，基本安妥阛阓预期
一季度理思受到汽车销售淡季+阛阓竞争加重影响，销量进展低迷，理思一季度销量环比着落30%至8万辆。此后理思飞快转念计谋，在4.22号对所有车型进行了降价，价钱缩小1.8-3万元不等。
而阛阓最热心的是降价后理思车型的订单能否获取灵验的收复，上一周周销在L6上市委派孝敬2790辆的情况下+全系降价的影响下，周销已收复到了接近8000辆的水平。
而理思给的二季度委派量指引10.5-11万，比拟一季度委派量8万辆有31-37%的环比增长。由于4月2.58万辆委派量已知，隐含5/6月平均委派量将达到4-4.2万辆，基本和大行的预期10-11万辆所一致，也意味着在mega还是推出头临失败的情况下，L6需要快速上量。
b) 指引隐含的单价降幅有接近3万元！
比拟委派量指引，阛阓最热心的更多的是二季度毛利率在4月全系降价后的影响，但本季度收入预期下隐含的单价预期大幅下行！
而理思给出的24年一季度收入是299亿至314亿， 按照其他收入估算孝敬14亿，指引所对应的24年一季度单价约27.2万元，比拟本季度还陆续下行接近3万元！
而这么的单车价钱下行幅度，主如若因为由于理思在4.22号关于全系车型进行了降价，价钱降幅1.8-3万元，降价比例在4%-6%控制。
同期单价预期环比着落3万元也有车型结构的影响。由于廉价低毛利的L6 4月份上市发布，在二季度车型结构中占比会大幅飞腾，也带动了单车价钱的下行。而高价高毛利的Mega车型的推出失败，5.6-5.12周销仅降至147辆，对车型结构的孝敬很低，带动不了单价的回升。
而27万元的单车价钱，隐含二季度的毛利率是个待爆发的“隐雷”，阛阓关于二季度的毛利率也仅仅在18%-19%，莫得充分预期到单价下行幅度之大。
四、研发和销售用度都陆续刚性
1）研发用度：陆续刚性，一季度插足节拍还未转念过来
本季度理思研发用度30.5亿，比拟上季度仅下行4.5亿，陆续保抓刚性，超出阛阓预期25.6亿。
从本季度30.5亿研发用度可以看出，理思在研发的资源准备上，还莫得转念过来，按照的仍是原计算65-80万辆全年概念去插足的，何况从前年同期的研发用度季节性变化上，30亿其实是一个莫得转念插足节拍下的闲居数据。
而理思本年在研发插足上，还需要资金去研发纯电平台和未推出的三款纯电车型，天然咫尺也有裁人（将智能驾驶团队的东说念主数将减少到1000东说念主以内），但由于纯电车型的插足本年全体量度仍然较为刚性。
2）销售和措置用度：前年四季度渠说念加快铺设+一季度新车型宣发仍然刚性
本季度销售和措置用度29.8亿，环比上季度爆销时仅下行3亿，大幅超出阛阓预期21.7亿。
销售和行政用度上，公司在一季度无数发售Mega以及L系列2024款新车，一季度天然门店数目新增未几（仅新增7家），但前年四季度新增门店的岑岭其实是在前年的12月份（新增了106家），这就意味着一季度会全量的计入销售用度，而销量又不济的情况下，其实一季度根柢来不足转念销售用度的插足节拍，完毕阛阓在这部分上平直少想到了10亿东说念主民币。
但好在理思还是开动转念了Opex端的插足，销售端开店速率放缓，同期又晓谕了新一轮裁人6500东说念主，裁人比例超18%，其中理思销服东说念主员是裁人的重心（2023年底接近1.2万东说念主），量度销服用度本年后续可以获取灵验压降。
五、收入与毛利率都低于阛阓预期
在销量还是公布的情况下，一季度理思总收入是256亿， 同比增多136%，环比下行39%，低于阛阓预期260亿。
收入低于预期主要由于汽车业务中单车价钱低于阛阓预期，而其他业务（保障、二手车等）本季度环比基本与上季度抓平，其他业务本季度孝敬收入13.8亿，超出阛阓预期9.6亿。
而本季度毛利率低于预期主要照旧因为汽车业务毛利率端的环比下行，终末一季度毛利率20.6%，低于阛阓预期21.1%。
六、 Opex插足端错配，导致运筹帷幄利润转负！
理思一季度在含金量比较重的运筹帷幄利润上，本季度运筹帷幄利润转负！都备值从前年四季度26亿平直环比着落32亿至本季度-6亿，运筹帷幄利润率从前年四季度的6.3%下滑至一季度-2.3%，大幅低于阛阓预期4%！
而中枢来看，最主如若因为运筹帷幄用度插足端的错配，插足节拍仍按照原销量概念去准备的，终末出现了近15亿的与阛阓预期差，运筹帷幄利润自23年以来初次转负！
本季度净利润仍然为正主如若由于接近11亿利息收入的孝敬，净利润6亿， 经转念SBC后净利润13亿。
